国泰君安：给予武汉中商“中性”评级

　　国泰君安14日发布投资报告，给予武汉中商(000785.sz)“中性”评级，具体如下：

　　公司曾多元化经营，近年来公司清除庞杂资产，专攻零售业态。目前主要经营百货和超市，共有9 家百货、1 家购物中心、31 家平价超市和大卖场。08 年百货和超市业务收入分别约占零售业务收入的60%、40%。公司曾经多元化发展使得主业发展缓慢，资本市场融资难以获得，扩张均依靠自有资金和银行贷款，发展规模受到资金限制。09 年中期，公司的资产负债率高达到72%，为降低资产负债率，预计最快可于2011 年进行配股。

　　公司的自有物业约42 万平米，物业的重估价值较高，每股重估价值11.5 元，但其大部分资产用于贷款担保，目前担保资产占非流动资产的60%。武商联成立的初衷是整合零售资源，公司的超市业务和武汉中百均定位于湖北省，网点互补，公司的超市毛利率有很大的提升空间。国泰君安认为，若价格适宜，公司的超市业务有较大的并购价值。

　　国泰君安认为短期内重组的可能性不大，主要理由是：公司新任董事长应该先着力提升公司业绩；公司目前业绩不好，考虑到整合后现有人员的安置，势必先提升业绩；原推动武商联整合事宜的武汉市相关领导已调至湖北省，新任领导需要适应期。

　　盈利预测及投资建议：预计09、10 年归属母公司所有者的净利润增速分别为73%、33%，EPS 分别为0.26、0.35 元，公司目前估值36 倍，高于行业平均30 倍，年内重组的可能性不大，近期给予“中性”评级。

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