天胶月度分析报告－－胶市将形成大级别底部
时间：2008-07-25 14:30

◆ 内外盘期市库存依然偏低

◆ 供需矛盾激化双方产开博弈

◆ 宏观背景弱势导致上涨回执

◆ 内外盘价差结构出现背离

◆ 技术上将形成中期底部



第一部分　行情回顾

图1：7月国内外基本交易数据



备注：海南、云南SCR5：元／吨；东京：日圆/公斤；新加坡：美分/公斤；生胶片：泰铢/公斤

    如上图所示，7月份内外盘期货和现货都出现不同幅度的下跌，正如笔者7月份月报观点：“快速上冲之后必然会经过一轮调整来重新积蓄动能”。但从行情走势来看，沪胶出现了破位超跌，调整幅度超过了此前的预估。此次破位下跌一方面是由于商品期货的龙头原油的大幅调整，造成其它商品的连锁反应；另一方面则是美国信贷事情再次爆出亏损，使其全球经济格局再次出现危机，市场的利空氛围造就基金恐慌性抛盘，加快了调整的时间和空间。

    另外，从图中不难看出，沪胶跌幅最大，同比于6月份的最大涨幅来看，验证了一个道理：爬得越高，摔得越重。而日胶以及内外盘现货跌幅略小，依然处在相对高位，也说明后者前期稳步上涨的根基的牢固性，同时侧面反映出沪胶靠基金快速硬顶的行情背后（如同吃了“伟哥”），难免出现其崩溃的一面（纵欲过度后的“阳痿”情节），笔者认为，在经过一轮洗盘之后，行情将会趋于理性化发展，在8月份将会形成中期底部。详情如下：

第二部分　供需篇

一、 内外盘期市库存依然偏低

数据来源：中国国际期货

     如图所示，沪胶库存仍在3万吨以下，依然处在低比库存结构中，不支持胶价再次大幅下跌；而日胶市场交易所库存仅为6587吨，私人库存为9152吨，是自去年10月10日以来首次跌破1万吨大关，因今年的反常天气影响了割胶，预计泰国的产量将下滑，这为橡胶价格提供支撑。目前，农垦现货报价依然在27000元/吨以上，农垦的惜售情绪不难看出，同时现货资源的紧缺也再次被验证，否则沪胶库存不会连续大规模的减少，虽然整体期市库存并不能完全代表当前的基本面格局，但现货给予期价的强力支撑不容被忽视，因此沪胶在8月份的回调幅度不会太大。

    当下，沪胶市场已经完全被投机力量所操控，从库存实盘比就可以看出，由于库存的减少，持仓的放大，使其实盘比处在历史低位，仅为0.23，也进一步验证沪胶大跌的可能性不大，除非目前上海市场能够在1个月内补足7万吨现货，但从当下的基本面来看，机会渺茫，当然割胶的推迟，产量的下降也并不代表今年就没有新胶上市，预计步入3季度后会给市场予以短暂的缓冲，会出现宽幅震荡的行情，沪胶此刻若想继续大涨或者大跌的可能性不大。统计局消息：西双版纳天胶产业实现增加值9.8亿元，同比下降7.1%。由于受自然灾害影响，橡胶产量大幅下降，导致第一产业产值下降。1-6月中国天然橡胶进口同比增长16.36%, 环比减少10.69。

二、 消费产业相对低迷



    据国家统计局的数据显示，中国6月轮胎产量较去年同期增加13%，至5,067万条。统计局并公布，今年1-6月中国累计生产轮胎2.8066亿条，较去年同期增长13%；据日本汽车销售协会联合会的最新数据，今年上半年，日本国内新车和二手车销量继续下滑。数据显示，上半年，日本新车销量由去年同期的284.25万辆，下滑至278.61万辆，降幅为2%。其中，排气量在0.66升以下的微型车由105.41万辆下滑至101.45万辆，下降3.8%。新车销售低迷同样波及到二手车市场。同期，二手车销售了227.02万辆，同比下降6.6%。


    日本是发达国家中人口老龄化最快且人口出生率最低的国家，年轻人群体数量下降、油价高企等因素让日本人越来越远离汽车。2006年和2007年，日本国内市场汽车销量已连续两年下滑。就上半年销量来说，今年上半年的销售水平是1977年以来的最低水平。从横滨橡胶获悉，受天然橡胶持续涨价、汽车销售低迷影响，横滨橡胶利润大幅下降。

   来自横滨橡胶2008年4月至6月的合并业绩显示：其经常利润约为25亿日元，同比减少57%。同样，受美国经济疲软和油价飙升冲击，各大汽车巨头6月份在美国汽车销量大幅下滑。其中，通用汽车6月份在美国共销售汽车26.5937万辆，丰田则为19.3234万辆，福特公司为17.4091万辆，同比下降27.9%，，克莱斯勒公司预计下滑幅度也将达到15%。由于经济大环境不佳以及油价迭创新高，2008年美国汽车市场不断萎缩。业内人士预计，08年美国汽车销量将降至1,450万辆，为15年来最低。美国过去10年年平均汽车销量约为1,680万辆。新车买卖台数减少，为此轮胎需求有后退趋势，抑制了行情的上涨。

三、 印度泰国产量有望增加



    泰国出口商和贸易商已经表示，他们预计今年的橡胶产量约为280～290万吨，政府预估产量为307万吨。但近来天气条件已出现好转。泰国合艾橡胶中心市场的一交易商称，泰国的雨水合适，开割较以往顺利，产量预计在8月份恢复至正常水准。同时，印度橡胶部(Rubber Board)宣称，印度6月天然橡胶产量较去年同期的43,480吨增加42.6%，至62,000吨。该部门表示，“有利的天气条件、当地市场价格上涨及割胶时间增加推动当月产量提高。”印度6月进口天然橡胶7,200吨，去年同期为进口7,188吨。出口自去年6月的4,105吨增加至8,500吨。消费量增加至71,000吨，去年同期为69,495吨，当月结转库存增加至140,000吨，去年同期为124,000吨。因天气条件有利，割胶量增加，4月-6月印度天然橡胶总产量为178,250吨，较去年同期的143,630吨高出24.1%。

四、 沪胶与国外标胶价差恢复至平水局面



如图所示，可以看到内外盘期胶虽然都经过一轮调整洗盘，但由于前期沪胶补涨较多，且由于国产标胶货源相对紧张，导致近月价格依然较高，因此与外盘现货价差逐渐回归，其价格优势也已经逐渐消失，前期由于国产胶性价比较外盘胶明显，故而吸引了大量消费商的采购，每日农垦现货成交积极，而期货胶的采购更是大的吓人，这也造就了沪胶库存大幅锐减的主要原因。而此时此刻，由于目前的国内价值已与东南亚胶持平，且外盘成品货的质量更胜一筹，因此贸易商从前期不敢采购国外胶到现在开始大胆拿下定单，也标志着步入8月份后我们或许可以在沪胶期货库存看到泰国烟胶的身影，从而宣告了沪胶短期涨势的结束，待中国庞大的消费群体大量采购国外成品胶，消化了东南亚的库存后，就会出现国外标胶紧缺，价格暴涨的局面，国产胶又会出现贴水，进而又会引爆沪胶新一轮的上涨，但此周期需要时间消耗，耐心等待底部形成后方可入场。

第三部分　市场结构篇

一、 多空展开资金与消息站



    前期主空曾放出消息，在泰国订购10万吨成品货以补足沪胶库存以便进行交割；而多头更是在随后散布出逼仓传言，强势打压空头，使价格受到支撑，并未受原油连日下跌的影响。从最近的持仓以及多空背景分析，空方定货一事有待考证，在于当下东南亚无法及时交出那么多的烟胶，另外，订货价格3200美元/吨的成品货对于空方来看未免代价过高，即便高额买进，也无法按时在809合约交割之前全部入库。而对于多方而言，此时并不急于拉高价格，是因为在供应逐渐好转的背景下，快速抬高价格压力无疑会增大，因此多方有可能会使用“软逼仓”的策略，即不会增仓拉升价格，而是维持现状，每当期价受外盘影响出现下跌，相对低位都会有多头进来护盘，死耗空方，直至空方砍仓盘出现。

二、 主力逆向控盘 价差逐渐拉大



造成809合约与811合约近2000点巨大价差的原因主要是由于，主多“软逼仓”809合约，造成短期809合约抗跌，而811合约主要以散多支撑，在809合约主力未移仓之前无力拉升胶价，另外由于整体商品市场偏弱，809合约主多为规避系统性风险，在811合约做空，进行逆向套利，此种控盘思路的最终走势会以811合约的空头利润弥补809合约的多头亏损，待对冲结束后，809合约会进行正常交割，主多将会从809合约转战811合约，届时811合约将会出现大幅补涨，也预示着三季度调整的结束。同样，目前日胶近远月价差也出现贴水局面，维持在-5附近，在8月份日胶价差会在-5至-10之间震荡，当触及-10附近，也预示着日胶完成调整，内外盘届时将会触底回升。

三、 合成胶价格仍在高位



    尽管原油经过一轮大幅调整，但是我国合成胶原料丁二烯价格依然维持高位，并屡创新高。目前，中石化、中石油企业相继上调顺丁胶出厂报价，厂商报价的上涨带动了各地市场价格再度攀升、相继创出新高。市场流通环节经销商大多持观望态度，尽管持续上涨的价格继续考验着下游工厂的承受能力，部分地区的需求依然难改平淡的局面，顺丁胶市场价格继续呈现涨势；而国内合成胶工厂高化和大庆分别于7月下旬和8月下旬进行检修，再加上燕化货源外运困难等因素的拉动下，顺丁胶后市价格走势依然乐观。国内市场主流报价在26000-26500元/吨左右，市场价格继续保持在高位。预计8月份在天胶现货价格回落的基础上，两者价差将会慢慢缩小，并会形成短暂的贴水，届时方可大胆买入沪胶期货。


四、 外盘烟胶与20号标胶价差背离

     如图所示，RSS3与TSR20价差目前在-1附近震荡，以往烟胶（RSS3）价格都会高于标胶（TSR20），从06年至今两者价差约在+15附近，而此刻价差出现背离，不难说明东南亚标胶目前供应出现紧缺，而采购却异常激烈，从而抬升了价格，使其受到强势支撑，即便日胶下跌带动现货调整，TSR20的调整幅度也是异常有限。从历史走势可以看出，两者价差出现背离时，往往是价格处在当年相对低点，不难看出：03年那波上涨，价差背离了19天；04年那波上涨，价差背离了38天；06年那波上涨，价差又是背离了19天；而如今，截至笔者发稿日算起，价差已经背离了19天，也就是说距离底部形成还有大约19天的时间周期，从而验证了在8月份，胶市将形成大级别底部，在两者结束价差背离周期后，期价将会大幅回升，迎来如同今年4月底-5月末那幕的上涨周期。

第四部分　技术分析篇



    7 月份情绪化指数均值为43。情绪指数低于50则市场偏空；高于50则偏多；在50附近则为震荡行情。



    目前胶市正处在调整浪的走势格局中，预计8月份将会完成调整，调整思路有两种，一种是短期胶价会在24600-25585区间震荡，并会伴随弱势反弹的出现，此反弹也仅仅是下跌走势的反弹浪，之后会再次探底，并创下新低，区间大致在23715-24600一线，也就是本轮调整的最终目标，此时底部将会形成并开始慢慢酝酿新的涨势；另一种则是恐慌性抛盘造成的快速下跌，（若原油并未出现预期的3波调整，而是一气呵成），此时行情走势将会极端化（不会出现超跌之后应有的反弹），当日到位后会出现快速回升，此时不可沽空，应以买入为主（持仓需合理，止损要及时），底部确认之后，方可中线持有。



决胜趋势王的红色代表买入信号，蓝色代表卖出信号

价值合金钢是资金安全控制器，其中红线代表价值上升，蓝线代表价值下降， 黄线代表价值平稳。当决胜趋势王为红色，而价值合金钢开始变为红色时，为多头加仓时机，当决胜趋势王为蓝色，而价值合金钢开始变为蓝色时，为空头加仓时机；

企业套保策略用来分析市场结构，其中红色代表多头市场，绿色代表空头市场。

第五部分　总结篇

综上所述，胶市中期底部将会在8月份形成，调整后的价格区域将作为结构性牛市中期上涨的大级别底部，在恐慌性抛盘的背后，酝酿着巨大的机会，市场需要耐心度过这一轮蛰伏期，以静养战，其后市中期上涨的趋势应不容置疑

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