[ 从逻辑上说，相关救市政策的推出，其目的在于尽量减少市场下跌，而不是刺激股市大幅度上涨。这也自然令众多机构投资者采取了相应的策略，比如，在熊市来临时最好能在最大的限度内保护好自己 ]

　　“江浙系”资金近年来一直处于内地证券市场的“风口浪尖”。

　　事实上，在近二十年的A股发展轨迹中，与“江浙系”资本在实体经济领域大获成功相仿，手法凶悍、嗅觉灵敏的“江浙系”游资在市场中扮演了难以替代的角色。在股票、期货、权证等虚拟经济领域，这里不仅产生了众多市场起步时期的闻名“炒家”和机构，也出现了类似“涨停敢死队”的集团性资金在市场中“呼风唤雨”。

　　不过，伴随着A股市场不断规范以及操盘机构更趋“阳光化”，喧嚣一时“江浙系”游资的声望开始被更为强悍的机构队伍所更替，也出现了颇多“江浙系”资金发起成立阳光私募基金新产品的现象。而且，既有在实体经济运作中富有经验，又在资本市场中游刃有余，成为这些机构有别于其他机构投资者的最大特色之一。

　　更令人关注的是，根据现有的公开信息披露，在股权投资以及今年来深受外界关注的“大小非”解禁浪潮中，“江浙系”资本“大鳄”依然不甘寂寞并逐步浮出水面，浙江博鸿投资顾问有限公司就是其中之一。作为西安旅游（000610.SZ）第二大股东，自2007年9月起，浙江博鸿投资顾问有限公司已通过深交所挂牌交易系统陆续出售公司股份逾620万股。

　　日前，浙江博鸿投资顾问有限公司董事长、总经理姚卫东接受了《第一财经日报》的专访。

　　1 救市效果尚不佳

　　更清晰的政策转向可期

　　《第一财经日报》：去年四季度以来，A股市场非但没有在诸多政策“救助”下“翻身”以改变原有的熊市格局，反倒在美国次贷危机、上市公司基本面不佳、“大小非”减持等种种复杂因素驱使下不断创出新低，上证综指更是在1800点附近才在利多政策作用下勉强站稳脚跟，投资者信心也遭遇了前所未有的冲击。你如何看待这些市场现象？为何诸多“救市”政策出台后的行情屡次“昙花一现”呢？

　　姚卫东：我个人感觉是，今年以来A股市场所出现的罕见的单边下跌，其主要原因还是在相关“救市”政策没有“到位”。应该说，与以往A股市场所出现的调整不同，今年以来的市场调整是在全球背景下所发生的，因此，在针对股市推出“救市”措施上，可能在一定程度上带有国际性的视野。

　　但是，由于A股市场与其他发达国家市场有非常不同的特性，因此，看似相同内容的“救市”政策，如提供新的交易工具和平台、通过央企回购和汇金出手“护盘”等措施向市场注入流动性，在实际中可能并没有体现出应有的效果。在某种程度上，针对A股市场所出台的政策虽然看上去都是“救市”的，但是还是没有看到我们这个证券市场的问题的症结所在。因此，相关政策的推出只是缓解了下跌的趋势，但并没有看到上升的空间。

　　其实我个人认为这次股市下跌最根本的原因是紧缩银根。大家都没钱了，投资欲望自然就会减少。下一次大的反弹，肯定是由银根上的松动引发。而且，在市场供求方面上，各方需要有一个清晰的政策预期。此前的“救市”政策推出后也曾一度引发市场大幅度上涨，但没有新增资金持续推动，继续下跌难以避免。

　　《第一财经日报》：在你看来，导致市场下跌的最关键的原因有哪些？为什么此前的“救市”政策效果不尽如人意？

　　姚卫东：对于当前的A股市场而言，首先要改善市场的供求关系。从我所在的浙江一带的情况看，尽管宏观调控和货币紧缩以及外部环境恶化等因素令不少企业经营遭遇了困难，但就整体情况看，企业的经营形势以及增长情况还是良好的，没有出现特别恶化的情况，这与发生次贷危机的美国完全不同。但是，我们股市的表现却非常糟糕，这主要是因为供求出现了一些不平衡。

　　其次，投资者信心崩溃导致供求更不平衡。很明显，在新兴市场之中，多数投资者（包括机构投资者）往往是趋势性投资者，即当行情走好时才乐意“解囊”投资股市。但当市场进入熊市时，投资者往往出于各种经验和理由而从市场中抽身，即使有心投资市场的也保持观望立场，以免在股市中遭受损失。

　　从A股市场近10年的发展轨迹看，当股市运行发展到如今这个地步时，众多投资者最为关心的还是“救市”政策，A股市场的“政策市”面貌并没有发生根本性的变化。但是应该注意到，相关政策的推出在一定意义上是“两难”的，除了上述令股市止跌能否成功的担心之外，人们还会担心，一旦股市因“救市”而大幅度上涨，那么，这对抑制整个股市泡沫会否产生不良的影响，更令原先的整体调控政策失效。因此，从逻辑上说，相关政策的推出，其目的在于尽量减少市场下跌，而不是刺激股市大幅度上涨。这也自然令众多机构投资者采取了相应的策略，比如，在熊市来临时最好能在最大的限度内保护好自己。

　　《第一财经日报》：眼下，美国次贷危机所引发的全球金融风暴已经发生，全球范围内的“救市”行动也已大面积展开，中国也出台了一系列的“政策组合拳”。尤其是在本周，在降低基准利率的同时，带有明显政策含义的取消利息税也得以成行。你如何看待这些措施？

　　姚卫东：这让大家深切感到，防止海外金融体系危机给国内实体经济和消费造成伤害，已经成为了当务之急。但这些政策效果还有待观察。如果未来实体经济出现问题，那么其危害以及对人们日常生活所造成的影响将更为显著。事实上，在引发全球性的市场下跌的众多因素中，人们的心理活动变化十分关键。当人们开始对全球的经济前景非常悲观，势必将影响到各自的投资、消费行为。用海外专家的说法，本次美国次贷危机的影响超过了1929年的危机状况，对全球经济的冲击影响是“二战”后都没有见过的。

　　正是因为大家都不知道这些问题会发展到怎样的地步，所以从好的一方面讲，政府目前救市已经不用再担心我们上一个问题的内容，通胀威胁的消除有利于中国政府采取更大胆的举动，现在我们要更关心什么样的措施才有效，目前的降息举措还是不够的，存款准备金率最终会回到10%以下。

　　2 减持后“小非”资金

　　可能重新流入市场

　　《第一财经日报》：在本轮A股下跌中，“大小非”牵动了各路人士的目光。作为已经在股市上成功“套现”的机构投资者，你如何看待这一因素给股市以及投资者信心带来的沉重心理压力？

　　姚卫东：对今年参与股市的投资者而言，当股市进入熊市之后，“大小非”问题往往是市场加速下跌的重要原因。这也是我上述归纳的市场供求发生问题的表现之一。很明显，“大小非”的过度供给给市场造成很大的压力。

　　现在回过头来看，股权分置改革中当时忽略了一个问题，也就是新老划断以后，新股不需支付对价，无需三年解禁就直接流通，这造成了无休止的供应天量。国际市场允许银行资金直接、间接进入股市，但中国的“防火墙”设计保障了银行的安全，却没有顾及证券市场。靠民间资金来解决所有的问题是不现实的，这就是中国股市牛短熊长的根结所在。“融资融券”或许能带来一些变化，我觉得，市场要企稳，新股最好能暂停，这或许是一个不是办法的办法。

　　《第一财经日报》：我们发现，你是阳光私募基金人士之中为数并不多的直接与“大小非”相关的投资者。公开信息也显示，在此之前，你所在的投资机构也对所持的部分股权进行了“套现”。你如何看待“大小非”压力下的大盘蓝筹股以及上市公司的再融资行为？在多项政策下，“大小非”未来将如何运作？

　　姚卫东：就实际情况看，上市公司的再融资是正常行为，但这给市场造成一定的压力。要知道，这个市场的钱永远是有限的，毫无节制的再融资行为将最终导致市场不断下跌，这在大盘蓝筹股走势上已经表现得淋漓尽致。

　　结合“大小非”的具体情况看，种种政策已经表明，“大非”的流通已经得到了限制，“大非”在目前的情况下不可能减持。而且，诸如汇金买股、央企增持、发行中期票据等措施，已经舒缓了市场的矛盾所在。现在市场上最大的问题是“小非”。不过，我这里想提醒的是，“小非”卖出后的资金中有很大一部分会再流入到二级市场，但是上市公司融资和再融资的钱是不会流入二级市场的。这是值得市场参与者以及政策制定者考虑的。

　　《第一财经日报》：你对近来陆续出台的对“大小非”流通的诸多政策效果怎么看？你们未来会如何处置手中的股权？

　　姚卫东：很多政策是为“大非”流通作准备的。现在市场上很多“小非”主要是银行、券商持有，也包括一些中大型的国有企业，以及其他类型的投资机构，比如我们这样的投资机构也持有很多公司的法人股。在解禁方面，我们是很谨慎的。如果股市行情好，前期减持的钱很快就会再回到二级市场上来。

　　此外，我个人认为，“大小非”的风险主要来自中小板市场，如果二级市场定位很高，那么正常的减持行为就会异变为“圈钱”。值得注意的是，现在将新股“大小非”锁定期从原先的3年改为1年，这是为了满足那些风险投资者。事实上，这两年中，国内诸多风险投资最终都在寻求一个退出渠道。在资金活跃的浙江地区，我也深切感受到这点。从这个角度出发，二级市场的压力还是很大的。毕竟，当前的一、二级市场还是存在明显的价差。如果新股上市的问题得到完善解决，那就可能舒缓当前的一些困境，比如，海外市场就没有“炒新股”的现象，新股上市“破发”以及发行失败往往是很正常的现象。如果能形成这样的共识，相应市场会减轻很大的“大小非”压力，但市场是充满非理性的，我们自己只能做到不碰或者少碰新股。

　　3 重视波段操作和“选时”

　　《第一财经日报》：你一般会在什么时机选择“卖出”？你们的操作风格如何？

　　姚卫东：我的投资经验是，在选择“卖出”时主要做到两点：一、锁定盈利；二、控制风险。当股票达到你盈利目标的时候，就可以卖出。千万不要发生先大赢，而后因为盲目而出现“反胜为败”的例子，像巴菲特买卖中石油，就是一个最好的例子。

　　在实际运作中，我们希望自身保持相对稳健。第一，我们强调风险控制，这是因为我们身处一个高风险的行业；第二，从一个综合的角度来说，加快投资的周转是我们的习惯，我们还是会做一些短线交易，以期获得更多收益。

　　《第一财经日报》：换手率高能增加赢利概率吗？这与公募基金等其他类型的机构投资者所宣扬的理念很不一样啊。

　　姚卫东：在特定情况下，不断加快资金周转，在牛市里面可以增加收益，也可以适度控制风险。但在熊市里，我们基本上很少操作。这与其他机构投资者的方法并不一样。每种类型的机构投资者对市场的理解是很不一样的。前期出台的“救市”政策中包含降低交易成本的内容，这就对短线交易提供了一些帮助。

　　《第一财经日报》：从公开信息看，今年上半年公募基金浮动亏损很厉害，虽然亏损高达1万亿元，但是其中只有大约1000亿元是通过交易而产生的，其他都是账面浮动亏损。你如何看待这一现象？

　　姚卫东：出现上述尴尬局面值得各方反思。同时，这也从一个角度反映了公募基金的局限。作为资产规模庞大的一类机构投资者，当市场处于下跌趋势的时候，很难说到底是它（机构）赚钱，还是市场赚它（机构）的钱了。

　　相比之下，由于阳光私募基金往往保持了一个合适的规模，事情就好办得多。我们一般追求一种最合理的资金规模，而不是盲目扩大规模。尤其在A股市场目前条件下，参与市场的机构投资者的最佳规模是在10亿元至50亿元之间，统计表明，处于这样规模的机构运作最容易出业绩。反之，如果资产管理规模太大，机构的管理成本、风险等都在加大，这不一定是好事情。事实上，在前一轮牛市中，国内一些大型券商因自营规模过大而最终纷纷败退，这已经提供了活生生的教训和生动的样本。

　　《第一财经日报》：今年部分私募基金群体亏损十分厉害，有的产品甚至采取了清盘措施，你如何看待这些现象？

　　姚卫东：阳光私募基金管理人选择清盘，我个人估计可能是出于两个方面：一方面，资金管理者对市场心灰意冷，觉得市场完全没有机会而选择自动退出市场；另一方面，可能有的产品运作时亏损太厉害，资金管理人不得不按照契约以及客户要求而被迫选择清盘。就我个人看，主动选择清盘，这对于资金管理人来说往往是一个明智的选择。事实上，对于靠业绩生存的阳光私募基金而言，良好的风险约束体制是很重要的。对于习惯在股市“大风大浪”里生存的专业投资人士来说，一定要记住自己的风险承受极限。

　　《第一财经日报》：很多有公募基金背景的专业人士往往回避“选时”操作以及波段操作，他们主要围绕企业基本面展开投资，你如何看待这些投资方法？你们通常采取怎样的操作方法？

　　姚卫东：事实上，在更多的时间里，我们宁愿选择做波段，这是因为，有太多太多的因素是我们无法控制，这包括外界因素、企业内在因素等出现。对于日常操作取向来说，我们的投资目标和理念是在把握资金安全的基础上追求绝对收益、挖掘前瞻性的投资机会；投资策略与风格是提前布局热点板块、集中持有并充分享受超额收益，在灵活选择股票的基础上不断汰弱取强以获得高收益。

　　在“选时”方面，首先，我们要对整体股票市场是处在高位还是低位作出判断。其次，关注政策的方向，以及政策对个股的影响。当然我们也会有一些技术性的探讨，比如，关注大的资金流向以及政策层面的变动等。

　　4 不求多赚，只求稳赚

　　《第一财经日报》：你们最近看好什么类型的公司和行业？

　　姚卫东：在奥运之后，世博题材值得关注。因此，我们对上海本地股进行了一些研究。上海本地股中，国有企业股较多，相对抗跌，比如，那些商业地产性质的上市公司的业绩以及成长性相对稳定，也有较高的“安全边际”，如新世界（600628.SH）、百联股份（600631.SH）等。此外，在经济不景气的时候，像上海建工（600171.SH）、隧道股份（600820.SH）这样的企业值得重视。在我们看来，即使经济不景气的思维充满了大家的脑子，但如果要做投资，一定要投资在这一波经济低潮中能生存下去的企业；一定要投资具有一定规模的公司；一定要投资那些竞争不是很激烈的行业和公司，比如，有高端品牌的消费类的企业，品牌知名度高、企业竞争力强的企业。另外，产业转型也非常值得重视。

　　我们最近看了很多资料都觉得企业基本面不是很理想，所以我们宁愿选择那些受宏观调控影响较小、有稳定现金流、财务状况良好的企业，比如上港集团（600018.SH）。也许上涨的时候，这些公司的股价表现不是最好的，但可以肯定的是，投资于这些公司的股票可以稳定获利。

　　《第一财经日报》：你们选择公司时重视估值因素吗？

　　姚卫东：对估值因素肯定会考虑，大家也都在使用这些传统方法。但需要提醒的是，使用这种方法一定要注意“安全边际”等因素，比如，在牛市里面往往要讲动态PE，但在一个经济趋向不是很好的市场里，如果找不到一个高成长性的，就找寻一些稳定的、可靠的企业。总之，我们的投资习惯是“不求多赚，只求稳赚”。

　　《第一财经日报》：你怎么看日前推出的融资融券试点举措？市场对该项政策的反应并不十分强烈。

　　姚卫东：推出融资融券应该是个利好吧。但目前来看，融券的技术条件是否成熟还值得观察。就以往国内的经验看，在融资业务一开始推出的时候，其效果一般不会很大，但相对而言，这可能对投资者的心理影响效果甚大。从国外经验来看，资金的风险是由券商承担的，资金渠道来源可能来自银行。如果靠券商的资本来运作，这基本上不太可能；如果银行的钱可以通过券商融给散户，那么炒股就像买房了，炒股票就可以“按揭”了。这自然要各方慎重对待。

　　《第一财经日报》：在投资经验方面，你有哪些经验可以给大家分享？

　　姚卫东：在投资中，一定要坚持遵守纪律。在市场上操作时间长了，每个人都或多或少有一些“直觉”，我提倡要相信这些对市场的自我感觉。但在实际操作中，投资者一定要遵守原先制定的交易纪律，要事先有投资计划，在执行上要果断。当市场风险很大时，投资者一定要回避空头市场，不让自己完全暴露在风险之中，以避免蒙受不必要的损失。在我看来，在投资领域，“死多头”如果不使用财务杠杆，那即使“被套”，也可能是最后赢家。但对于没有原则和纪律的市场上的“滑头”来说，由于对市场和自我无法把握，最后往往可能会“亏大钱”。

　　● 从A股市场近10年的发展轨迹看，当股市运行发展到如今这个地步时，众多投资者最为关心的还是“救市”政策，A股市场的“政策市”面貌并没有发生根本性的变化。但是应该注意到，相关政策的推出在一定意义上是“两难”的，一旦股市因“救市”而大幅度上涨，那么，这对抑制整个股市泡沫会否产生不良的影响，更令原先的整体调控政策失效。

　　● “大小非”的风险主要来自中小板市场，如果二级市场定位很高，那么正常的减持行为就会异变为“圈钱”。值得注意的是，现在将新股“大小非”锁定期从原先的3年改为1年，这是为了满足那些风险投资者。事实上，这两年中，国内诸多风险投资最终都在寻求一个退出渠道。从这个角度出发，二级市场的压力还是很大的。毕竟，当前的一、二级市场还是存在明显的价差。如果新股上市的问题得到完善解决，那就可能舒缓当前的一些困境。

　　● 在奥运之后，世博题材值得关注。因此，我们对上海本地股进行了一些研究。上海本地股中，国有企业股较多，相对抗跌，比如，那些商业地产性质的上市公司的业绩以及成长性相对稳定，也有较高的“安全边际”，如新世界（600628.SH）、百联股份（600631.SH）等。此外，在经济不景气的时候，像上海建工（600171.SH）、隧道股份（600820.SH）这样的企业值得重视。

港股开户 交易投资的便捷通道—— 东航国际金融网上营业厅:
网址：http://www.kiiik.com/hk/index.html

潜龙出渊—中国金融投资2008-2009期货实盘交易精英选拔赛